「新株不敗破滅」登録制価格の再構築に応える海通証券の赤字1000万大試験「フォローアップメカニズム」

「新株不敗」神話は色あせ、無リスクで新手を打つ時代は遠ざかっている。

9月10日、創業板登録制で上場した新株美暢株式の終値が発行価格を割り込んだ。

これは9月9日に鋒尚文化が破発したのに続き、もう一つの創業板登録制で上場した新株が破発した。

同日、マザーボードの発売からわずか3日しか経っていない人望の布芸（605003.SH）は、開場直後に一字落し、発行価格を割り込んだ。

前日、初取引日の上昇が止まった後、布芸は上場2日目に37.08元の株価で取引を開始し、前日終値と変わらなかった。

「主に市場の大環境が最近下落していることに加え、市場化の引き合いが出ていることで、破局が起きているのは正常だ」と前海開源基金のチーフエコノミスト、楊徳龍氏は9月10日、21世紀経済報道記者に語った。

しかし、機関投資家にとっては、この変化は「手に負えないほど速い」。

頻繁に新株が発行される

実際、8月、9月に上場した新株のうち、6株が破発した。

9月10日に散髪した望の布芸は8日にマザーボードに発売されたばかりだ。

衆望布芸は1994年に設立され、杭州市余杭区の布芸紡績業界のトップ企業であり、主な業務は中高級装飾生地及び製品の研究開発、設計、生産と販売である。

9月9日の人気布芸竜虎ランキングのデータによると、2つの機関が営業部の席を売り出し、2機関合計で527万38万元の純販売を行った。

科創板新株瑞聯新材は、「買っても必ずしも儲かるとは限らない」という生き生きとした授業を受けた。

9月2日から9月7日までのわずか4取引日で、瑞連新材は発行価格113.72元を割り込んだ。9月9日に7.68%下落し、93.29元を受け取り、18%を破壊した。9月10日にはやや上昇し、94.13元を受け取り、発行価格より17.23%下落した。

9月9日、瑞連新材バーのある株民は「10番に当たって6万損をした」と小火をつけた。

その後、同株主は「10くじが当たったのは本人が発行価格以下で5000株を買ったのはくじに当たる」と発表した。

公開資料によると、瑞聯新材は専用有機新材料の研究開発、生産、販売に専念するハイテク企業である。

その推薦機関は海通証券で、証券会社と投資子会社の海通革新証券投資有限会社は9月10日現在、1033万57万元の損失を計上している。

9月10日の終値までに、科創板173株のうち、まだ5株が破発状態にあり、その中で天宜上佳を除いて機械設備業界に属し、残りの4社のカイサイ生物、久日新材、瑞聯新材、容百科技はいずれも化学工業株だった。

21世紀の経済報道記者の統計によると、創業板登録制の下で、新規上場した株の中にはすでに鋒尚文化、美暢株式の2つの新株が破発し、ジェメットも破発から一歩離れたところにある。

9月10日のA株市場は再び低迷し、終日3大株価指数はいずれも緑を収め、3350株が下落し、498株だけが上昇した。

特に創業板のパニック的な下落は極致に達した。

9月10日、創業板が20%前後の幅で下落した株は50社に達し、前日の取引日には安控科技一家だけで、これ以上数えても1社もなかった。さらに下落幅を10%以上に緩和すると、終日この下落幅を上回った創業板の数は343社に達した。創業板株10株当たり4株の下落幅が10%を超えたことに相当する。

北京のある新規募集を主とする私募機関の責任者は、「創業板の最初の新株に自信があったが、今の相場は予想外で、一部の持倉はすでに棚に上げられないほど下落している」と打ち明けた。

新しい生態臨変を起こす

実際、最近の市場低迷を除いて、登録制改革が進むにつれて、新株株株価の表現の分化が顕著になり、破発がますます一般的になってきた。市場関係者は、これは市場化引合発行メカニズムの下で、市場調節メカニズムが正常に機能している表れだと考えている。

図IC photo

実際、米株香港株などの成熟市場では、破発が非常によく見られる。

武漢科学技術大学金融証券研究所の董登新所長は、例えば香港交通所では、その1、2級市場の差額は非常に小さく、多くの新株上場初日の終値は発行価格をやや上回るかやや下回り、破発割合は一般的に30%前後に達していると指摘した。

公開情報を見ると、香港株の1、2級市場の投資リスクと収益はほぼ同等であるため、香港取引所での「新規参入」も高リスク投資であり、これはA株市場の「ゼロリスク」の新規参入とは全く異なる。

データを見ると、2018年の香港交通所のマザーボードは128社がIPOを実現し、そのうち65株が上場初日に上昇し、47株が上場初日に発行価格を割り込み、16株が上場初日の終値はちょうど発行価格と一致した。2018年の港交所マザーボードの新株上場初日の破発割合は36.7%に達した。ゼロの上昇幅を加えれば、破発とゼロの上昇幅の合計割合は49%に達する。

このデータによると、香港株のマザーボードの半分近くの新株上場初日は儲からず、赤字だった。

2019年の香港交通所のマザーボードと創業ボードは合わせて161株の新株を発行し、合わせて88株の新株上場初日の終値が発行価格を上回ったほか、73株の新株上場初日の終値が発行価格を割り込み、年間の新株発行割合は45%だった。

2019年8月1日から2020年7月31日までの米国株式市場の通年新株上場初日の「破発」割合は23.78%だった。

また、新株上場初日の上昇幅が0-1%の新株比率は15.85%だった。新株上場初日の上昇幅は1-10%の19.51%だった。つまり、米国株式市場の新株上場初日の上げ幅が10%未満の割合は59.15%に達した。

A株の歴史上の市場化改革も成熟した市場の特徴を示したことがある。

朝壱投資によると、A株は1995-1996年、2009年6月-2012年11月に新株発行市場化定価を実行したことがあり、破発率の表現は成熟市場と高度に一致している。2009年6月から2012年11月までに市場化定価で発行された877株は、短期的な破発率が相対的に高く、初日の破発率は平均20%だった。中期破発率の変動は限定販売期間と関連し、1年の限定販売期間終了後8-10カ月の破発率は過去最高を更新した、長期的な散発率は企業のファンダメンタルズと関連しており、3年間の散発率は40%に低下した。上場初3年目のEPSの年次成長率が20%を超えた株価は3年で累計100%上昇したが、EPSの成長率が20%を下回った株は3年で60%上昇しただけだ。証券市場の下落時に初日の破発率が同時に上昇した。

しかし、当時の市場化改革は続かず、2012年11月にはA株の動きが低迷し続け、世論の圧力が大きすぎたため、規制当局はIPOを停止した。

2014年1月にIPOが再開された後、突発的な事件で23倍の価格規制段階に戻り、登録制改革が開始されるまで、市場化された引き合い発行が再開された。

価格設定メカニズムの変遷

科創板登録制が実施された後、発行速度と価格はすでに成熟した市場とつながっている。

2019年12月、科創板の破発率は一時16%に達したことがある。

朝壱投資は、証券市場の変動と大きさの非解禁に伴い、科創板の破発率は引き続き上昇する可能性があり、これは市場調節メカニズムが正常に機能していることの表れであると予想している。

最近の市場低迷の下で、創業板の破発の出現速度も科創板より顕著に繰り上げられた。

9月9日、科創板の登録の下で第1陣が上場した新株鋒尚文化が破発し、終値は発行価格より3.33%下落し、8月24日の上場まで13取引日にすぎなかった。

これまで、科創板は2019年7月22日に取引を開始し、最初の破発は2019年11月6日だった。

この日、科創板新株昊海生科は上場後6取引日目の集合競売段階で89.23元の発行価格を割り込み、科創板初の新株発行となった。

その後、久日新材は5.65%大幅に下落した後、66.68元の発行価格を割り込み、上場初日に6.42%上昇して科創板新株の上場初日の最低上昇幅を記録したのに続き、上場2日目に破発した。

「新株が大規模に発行されると、投資家はすぐに新株の発行が宝くじの購入ではないことに気づくだろう。2009-2012年の市場化引合段階では、発行率が20%以上に達したため、新株の発行資金が少なくなり、当選率は2-3%に上昇した。引合先が不足したために発行に失敗した例もあった。新株不敗神話が崩壊すると、市場は定価権を本格的に専門機関に渡すようになり、この場合も配給権を引受業者に返却し、本物の機関投資家顧客を育成し、市場メカニズムをより効率的に稼働させるべきだ。」と晨壱投資は考えている。

「今回の登録制改革は、将来的に大面積の破発の圧力を担いで、牛熊転換の周期を完全に経験することができれば、市場の各参加者は過去の思考の慣性を打破し、有効な市場化制約メカニズムを形成し、これこそ登録制改革が本当に成功したことを意味する」と指摘した。